【概要描述】

　　1-2月玻璃产量为1。5亿箱，同比-6。1%。客岁以来玻璃一曲供大于求，盈利承压；25年至今玻璃均价1380元/吨，客岁同期为2040元/吨。供给端看，25年至今玻璃日融量为15。7万吨/日，客岁同期为17。5万吨/日，供给已有大幅下降，可是因为需求下降幅度也较大，厂商库存达到6260万箱，同比+17%，社会库存也处正在相对高位。我们关心玻璃2H25后供给大幅收缩后的反弹以及光伏玻璃跌价机遇。

　　铝：1-2月电解铝产量704。4万吨，累计同比下降0。7%，净进口22万吨。铝锭+铝棒库存录得116万吨，对齐夏历新年看快于往年同期两周。金三银四需求旺季的空气逐渐，3月第二周，SMM铝下逛加工龙头企业开工率继续回升至61。6%。分下逛来看，遭到光伏抢拆驱动，光伏型材订单景气宇持续高涨。而跟着一批次特高压投标订单逐渐落地，先前不及预期的铝线缆需求增量无望逐渐兑现，瞻望后续，我们认为需求旺季表示可圈可点，无望驱动铝价进一步走高。

　　1-2月广义基建同比+9。9%，增速环比+2。5ppt。分项看，1-2月电热燃水投资同比+25。4%，增速环比-0。1ppt；交通投资同比+2。7%，增速环比+6。2ppt；市政投资同比+8。5%，增速环比+2。5ppt，此中，公共设备办理同比+2。6%，增速环比7。4ppt。制制业投资方面，1-2月同比+9。0%，增速环比+0。7ppt。

　　信贷“开门红”势头转弱。2月新增贷款规模低于预期且布局偏弱，表现出信贷需求恢复不较着且存正在必然的提前透支和冲量环境，出格是居平易近前两个月新增贷款创无数据以来最低值，表现出居平易近加杠杆志愿偏低。社融同比多增次要依托债券加快刊行支持。具体而言！

　　国度统计局发布，2025年1-2月我国社会消费品零售总额8。37万亿元，同比增加4。0%，增速环比2024年12月提拔0。3ppt，持续两个月加快。布局上看，1-2月商品零售表示弱于餐饮办事业；分品类看，必选品类苏醒较着，可选呈现分化，但大都品类环比改善，体育文娱用品、文化办公用品表示较好。

　　消费苏醒相对平缓，根本消费品价钱低基数下修复弹性较大。我们认为，近年来消费苏醒相对平缓，根本消费品价钱分歧程度遭到需求，遍及处于汗青偏低。

　　1-2月水泥产量1。7亿吨，同比-5。7%，我们看到1-2月泥出货率平均24。8%，24年1-2月水泥出货率平均29。2%；25年岁首年月至今水泥出货率平均28%，24年岁首年月至今出货率平均29%。而看价钱、毛利，水泥盈利有大幅改善，25年1月至今水泥均价397元/吨，24年同期364元/吨；同时煤炭岁首年月至今均价同比下降约180元/吨。

　　热点城市带动拿地回暖，完工提振投资，但开工仍较弱，发卖脉冲边际回落。热点城市拿地回暖，带动1-2月300城地盘成交建面和价款同比增速由12月的-16。1%和-15。8%回升至-2。6%和39。2%，此中京沪杭集中供地贡献了成交金额的近半，地盘溢价率上升至13%。完工带动投资上升，1-2月完工同比降幅收窄至-15。6%（2024年12月同比-30。4%），带动施工面积同比跌幅收窄至-9。1%（2024年12月为-12。7%），房地产开辟投资完成额同比跌幅收窄至-9。8%（2024年12月同比-13。3%），但新开工降幅进一步走阔至-29。6%（2024年12月同比-23%）。自筹带动房企到位资金同比跌幅收窄至-3。6%（2024年12月同比为-7。1%，累计同比-17%），但贷款和发卖回款仍正在放缓。四时度止跌回稳组合拳带来的发卖脉冲逐渐削弱。1-2月全国商品房发卖面积同比转负至-5。1%（2024年12月为-0。5%）；发卖金额同比转负至-2。6%（2024年12月为2。4%）。价钱方面，70 城新房价钱和二手房价钱同比增速从1月的-5。4%和-7。8%进一步收窄至-5。2%和-7。5%，中金同质二手室第价钱同比降幅从1月-10。5%走扩至-10。9%。

　　玉米：全球期末库存预期继续下修，国内根基面预期宽松、进口需求下降。国际方面，USDA3月演讲对新季美玉米的种植面积取单产预测取上月持平，而乌克兰、土耳其、俄罗斯等国度单产提拔，带动全球玉米产量环比调增170万吨至12。14亿吨；消费方面，全球玉米消费量有所上调，此中饲用消费环比调增0。25%至7。79亿吨，配合影响下，新季全球玉米期末库存环比下降0。47%至2。89亿吨。国内方面，农业农村部3月对国内玉米供需形势预测取上月连结分歧，2025年我国估量进口玉米量下调至仅900万吨，同比下降约34%，我们提醒增储短时间对国内玉米价钱构成强支持，利多价钱，但二季度后，进入消费期后，市场价钱或企稳震动，同时关心新麦上市对玉米价钱的冲击。

　　2025年1-2月，粗钢产量16，630万吨，同比下降1。5%，日均粗钢产量281。9万吨。生铁产量14，075万吨，同比下降0。5%，日均产量238。6万吨。2025年1-2月，累计出口钢材1，697。2万吨，同比增加6。7%。基于粗钢产量和钢材进出口的1-2月国内钢材表不雅需求同比下滑了2。4%。从高频钢材表需数据来看，节后复工复产仍较为稳健。制制业需求景气宇全体较好，前2月设备工器具购买同比增加了18%。受益于两新政策扩围加码，家电、汽车等耐用品消费维持较强增加，前十周热卷、冷卷合计表需别离同比增加了4%和6。4%。制船需求维持强劲，受更新周期带动挖掘机等工程机械销量也触底回升，我们看到本年以来中厚板表需同比增加了5。1%。建建端投资取施工呈弱修复态势，本年前十周螺纹钢表需合计同比增加了1。7%，本年以来专项债前置刊行，资金端的改善对基建实物量构成带动，虽然项目资金到位率等目标同比仍弱于客岁，但处所化债的持续推进正在必然程度上改善了资金向实物量的效率。而地产施工仍比力低迷，1-2月新开工面积同比降幅仍然维持正在三成摆布。原料端，1-2月进口铁矿石1。9亿吨，同比下降8。4%。受热带气旋等供给扰动要素影响，铁矿发运量呈现必然下滑。

　　2025年3月16日地方办公厅、国务院办公厅印发《提振消费转向步履方案》，旨正在鼎力提振消费。3月13日发布育儿补助及产妇“一杯奶”政策，旨正在提拔生育志愿。我们认为育儿补助政策有进一步正在全国推广和复制可能，叠加其他消费政策，无望利好消费板块估值修复。

　　制制业投资受前期出口改善和设备更新政策支持。前期出口改善带动下，制制业投资仍然连结较高增速。从行业来看，1-2月汽车制制业、食物制制业、化学成品投资同比别离为27。0%、21。0%、6。0%，别离较2024年12月上升17。1、10。2、7。0个百分点。设备更新政策也持续发力，2025年用于支撑设备更新政策的超持久出格国债上升至2000亿元。1-2月全体固定资产投资中设备工器具购买同比18%，较2024年全年上升2。3个百分点。瞻望将来，我们估计，内部设备更新政策或对制制业投资构成支持，但海外商业政策不确定性较高，出口面对必然不确定性，或对制制业投资带来压力。

　　英伟达跌超3%！黄仁勋GTC来了：Blackwell芯片全面投产 下一代Rubin将于2026年推出。

　　1。此前对公信贷需求或存正在必然透支。2月对公贷款同比少增0。5万亿元，此中中持久贷款同比少增0。8万亿元，我们认为次要取1月信贷投放前置、透支部门信贷需求，以及处所债权置换相关。按照《金融时报》的测算债权置换对信贷投放的影响约为2000亿元[4]，但考虑这一要素贷款仍然同比少增，可能表白项目储蓄和需求走弱。2月单据贴现和非银贷款增加合计占新增贷款的45%，此中国有大行单据贴现同比多增5000亿元以上，反映出必然的“冲量”迹象。价钱方面，2月企业新发放贷款平均利率3。3%，环比下降13bp，亦反映出需求不强。

　　1-2月投资端目标延续疲弱表示，投资好转仍须以发卖持续苏醒为前提。1-2月房企到位资金同比跌幅仍维持个位数程度（1-2月-3。6% vs。12月-7。1%），此中自筹资金跌幅收窄16个百分点，但小我按揭贷款同比跌幅走阔13个百分点；同期各项投资端目标仍延续此前的疲弱表示，房地产投资同比下跌9。8%（12月-13。3%），新开工面积同比下跌30%（12月-23%），完工面积同比下跌16%（11月-20%），施工面积同比下跌9。1%（12月末为-12。7%）。我们认为上述目标表白，正在新房发卖仍存正在不确定性的布景下，房企投资志愿和能力尚未发生系统性改变；我们仍维持2025年投资端目标仍相对承压的预判，沉点关心更领先的发卖端变化，即总购房需求相对平稳、房价跌幅有所收窄的“缓和”表示可否成功实现。

　　重生儿数量添加影响深远，母婴财产链无望间接受益；提拔消费政策推广下消费行业无望持久普遍受益，利于估值修复。我们认为，生育补助政策间接受益的必选消费子赛道包罗婴配奶粉、液奶、纸尿裤等。此外，我们认为《提振消费专项步履方案》环绕扩大消费需求推出度多条理的行动，将来无望提拔消费能力、创制无效需求，考虑2025年经济工做强调提振内需，我们估计若其他推进消费政策进一步推广，全体消费板块无望受益，利于估值修复。

　　1-2月经济数据合适预期，市场无望震动上行。市场表示方面，近期全球股市波动较大，美股大跌的布景下，中国市场无论A股仍是港股都显示出较强的韧性，港股表示好于A股，近期A股也起头赶上，由布局性行情起头变为普涨行情。向后瞻望，我们对市场持相对积极的概念，指数中期无望震动向上，当前继续对国内股票相对有益。一方面，市场全体估值仍有吸引力，跟着科技叙事和地缘叙事都发生了相对有益的变化，投资者风险偏好无望驱动估值继续修复；另一方面，国内经济数据也继续呈现企稳迹象，以来宏不雅政策积极信号频出，通缩和企业盈利企稳的预期也正在逐步构成。市场临近前期高点或有资金面波动，但将来3-6个月仍有上行空间。设置装备摆设上，AI财产趋向催化的科技成长仍然是中期从线，从上逛算力、云计较到中下逛端侧AI，软件使用均无机会；也连系供给出清思自下而上结构细分行业；盈利策略年内难有超额收益，可是绝对收益角度可恰当设置装备摆设。

　　参考汗青案例及日韩经验，我们估计我国将来几年出生率中枢无望较当前抬升。以湖北省低线城市天门市为例，该市于2023年9月出台支撑生育政策，现实政策结果看，2024年天门重生儿数量达7，054人，同比增加17。5%，扭转过去几年重生儿数量下降趋向。考虑我国城镇化率、人均P、三四线城市经济较日韩仍有较大成长空间，若考虑后续更多地域逐步推广生育补助政策，我们估计我国将来几年出生率中枢无望较当前抬升。

　　1-2月经济数据黑白各半，消费和投资小幅改善，不外产出有所回落，特别是房地产相关数据偏弱，国内经济苏醒仍偏暖和。本年岁首年月以来资金面有所收紧，债券收益率有所反弹，特别是近期市场情感有所扰动，长端利率上行有所加速。前期央行收紧资金面的主要布景是国内经济有所企稳，不外考虑房地产苏醒偏慢，而中美商业摩擦使得出口增速下行，我们认为二季度当前经济或承压，届时央行货泉放松节拍或较着加速。我们继续看好国内债券市场，二季度当前利率或再次下行，我们关心本轮调整带来的买卖机遇，特别是短端利率下行空间可能较大。

　　我国原油进口同比下滑，成品油表需暖和增加。据统计局和海关数据，2025年1-2月，国内原油产量录得435万桶/天，同比+1。5%；净进口录得1042万桶/天，同比-3。4%；表不雅消费量录得1433万桶/天，同比-2。0%。1-2月，国内原油加工量录得1481万桶/天，同比+2。1%；成品油净出口录得12万桶/天；成品油表不雅消费量录得1491万桶/天，同比+1。7%。据隆众数据，1-2月我国炼厂开工率约为70。2%，此中从营炼厂开工率约为77。3%、略高于客岁同期，处所炼厂开工率约为59。4%、同比进一步下降。3月以来处所炼厂炼油毛利回升至同比扩张区间，我们认为炼厂开工需求可能无望受益。1-2月我国天然气进口取表需均同比收缩。据统计局和海关数据，2025年1-2月，国内产量录得433亿立方米，同比+3。9%；国内净进口量录得282亿立方米，同比-8。1%；国内天然气表不雅消费录得694亿立方米，同比-1。2%。

　　社服：低价促销趋缓和款式趋稳局部，餐饮文旅政策扩容无望带来需求回和缓量价拐点。1）餐饮：尚未看到较着的需求拐点，部门品牌环比呈现必然改善趋向。1-2月社零餐饮同比+4。3%（环比12月+1。6ppt）。分品牌来看，我们估计海底捞因为客岁高基数缘由，1-2月翻台同比有低单元数百分比下滑；奈雪1-2月曲营门店同店同比下滑约一成，降幅环比2H24有必然收窄；百胜中国春节假期同店同比微增。2）酒店：3月商旅恢复仍有压力。按照STR数据，三月第一周（3。2-3。8）RevPAR同比下滑5。7%，ADR-0。6%，OCC-5。1%，环比2月最初一周（2。23-3。1RevPAR下滑4%）降幅走弱；而从基数角度来看，客岁三月第一周仍处于节后商旅爬坡的低基数期间。

　　关心房地产及物管板块投资机遇。如2025年行业根基面走势趋于“缓和”，板块估值或将以“稳”为从，间或遭到资金流向、投资者风偏、短期量价走势、政策响应力度等要素影响而有所波动。往前看，我们认为3、4月春期间楼市根基面可能呈中性表示，开辟板块的设置装备摆设上阶段性应以根基面优良的头部房企和部门受益于收储和城改政策的类城投标的为从，多元板块关心企业运营改善带动业绩持续增加以及受益于消费提振的布局性机遇。

　　1-2月新房销量同比转负，二手房销量延续韧性表示。1-2月全国新建商品房发卖面积和金额别离同比下降5。1%和2。6%（12月别离-0。5%和+2。4%），全体有所走弱；同期高频口径新房发卖面积同比增加23%（12月+3%），百强房企发卖面积和金额别离同比下跌16%和3%（12月别离同比下降5%和1%），后者取全国趋向更为分歧，前者趋向好于全国可能取城市样本差别相关。1-2月我们估量室第口径二手房发卖面积同比增加23%（2024年4季度同比约为+26%），二手房买卖量延续韧性表示；对应1-2月新房和二手房总发卖面积同比增约8%，弱于2024年4季度同比表示（+29%），好于2024年3季度同比表示（-1%），此中二手房买卖面积占比升至48%（vs。 2024年为43%）。往前看，我们估计3-4月春或还将维持上述发卖款式，但需要关心到近期二手房挂牌量显著上行（春节后累计上行约4%）、前端挂牌价边际走弱（2月沉点城市挂牌价环比-0。9%）等趋向，并持续跟进总购房需求的延续性，如呈现波动政策端或将及时跟进以不变预期。

　　人平易近发布2月金融数据[3]，略低于我们预期。新增社融2。2万亿元，同比多增0。7万亿元，余额同比增速8。2%，增速较上个月上升0。2ppt；贷款新增0。65万亿元，同比少增0。33万亿元，余额同比增速7。1%，增速较上个月下降0。2ppt。M1/M2增速+0。1%/+0。7%，别离环比下降0。3ppt/持平。

　　2。 居平易近加杠杆志愿偏弱。2月居平易近贷款削减0。4万亿元，同比多增0。2万亿元但次要因为春节错位要素。合计前两个月，新增居平易近贷款仅约550亿元，为2007年有统计数据以来最低，表现出居平易近加杠杆志愿较低；合计前两个月，居平易近中持久贷款和短期贷款别离少增约1400亿元和1900亿元，我们认为一方面表现出存量按揭利率下调后居平易近早偿率有所下降，但二手房成交对房贷贡献无限；另一方面表现出居平易近提前消费倾向削弱。

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　　以旧换新政策和春节假期拉动消费，社零增速有所改善。1-2月社零总额同比增加4%，较客岁12月增速改善0。3个百分点。其西餐饮收入增加4。3%，是客岁下半年以来的最高增速，可能反映了假期消费的拉动。以旧换新政策新增了手机等三类数码产物，带动限额以上通信器材类零售额增速上行至26。2%。文化办公用品、家具、家电等和以旧换新政策相关的分项，限额以上零售额增速也跨越10%。汽车零售额同比下降4。4%，对社零构成较大拖累，家电也呈现了增速回落环境，可能受以旧换新政策的跟尾过渡影响。我们估计，跟着政策的落地收效，将来以旧换新相关消费可能会进一步。

　　大都品类环比改善较着。1-2月大都品类社零增速环比提拔，分品类看：1）必选品类：1-2月粮油食物、烟酒、日用品类零售额别离同增11。5%/5。5%/5。7%，持续稳健增加。文化办公用品零售额同增25。0%/21。8%，增速环比继续提拔8。3/12。7ppt，表示最优；化妆品、金银珠宝零售额别离同增4。4%/5。4%，环比改善较着。3）地产后周期类：1-2月家具、家用电器和音像器材类零售额别离同增11。7%/10。9%，次要受消费品以旧换新政策刺激；建建及拆潢材料类仍有增加压力。

　　政策前置发力带动下，三大投资项皆有所改善。1-2月固定资产投资同比为4。1%，较客岁12月上升1。9个百分点。布局中，房地产、基建、制制业同比别离为-9。8%、10。0%、9。0%，较客岁12月上升3。5、2。5、0。7个百分点。

　　3。 加杠杆支持社融。2月债增加1。7万亿元，同比多增1。1万亿元，财务靠前发力较着，鞭策社融实现同比多增。我们估计后续债刊行仍将连结较高增速，全年社融布局中债占比可能跨越40%，创汗青新高。

　　春节错位和客岁同期闰年形成的高基数布景下，1-2月出产端同比增速较客岁12月略有下降，但全体连结平稳增加。供需缺口也有所收窄，需求布局中，投资边际改善幅度高于消费。但瞻望将来，房地产和出口走势仍然面对必然不确定性。2月金融数据也显示，内活泼能不脚，政策持续发力需要性仍然比力大。

　　1-2月广义基建同比增加9。9%，较客岁全年的9。2%继续回升。从分项上看，1-2月公用事业、交通运输、水利和公共设备办理业投资同比增速别离为25。4%、2。7%和8。5%（客岁全年别离为23。9%、5。9%和4。2%）。前2月连结较高增速，部门或有光伏抢拆鞭策；保守基建特别是水利等投资增速较高，或受益于本年财务发力靠前。向前瞻望，跟着处所严沉项目开工连续落地以及财务资金下达，我们认为3月基建实物量无望送来进一步改善。

　　煤炭方面，2025年1-2月，规模以上工业原煤产量7。7亿吨，同比增加7。7%，增速比上年12月份加速3。5个百分点；日均产量1297万吨。煤及褐煤进口7，611。9万吨，同比增加2。1%。煤炭供给程度仍然较高，全体供给压力较大。原煤日均产量是汗青同期最高，虽然进口利润持续承压，但进口量仍然处正在高位。需求端，同期火力发电量同比下滑了5。8%。

　　2月社融信贷数据反映出信贷需求仍有待进一步恢复，通过进一步降息刺激信贷需求仍有需要，跟着海外降息预期上升，我们估计“择机降准降息”的窗口或将，降准可能早于降息。投资方面，我们继续关心经济刺激政策的落地结果，出格是激励消费和支撑居平易近收入增加的政策对于居平易近杠杆倾向的影响；银行股息仍具有吸引力，出格是股息更高的H股银行。

　　铜：2025年1-2月，国内精辟铜产量206。5万吨，累计同比添加7。5%，净进口89。4万吨。库存方面，截至本周铜社会库存录得41。1万吨，对齐夏历新年看略快于往年同期一周摆布。跟着矿冶矛盾加剧，铜精矿TC持续刷新汗青最低值，截至3月14日，录得-15。92美元/吨。Earth-i卫星监测数据显示，2月全球铜冶炼勾当呈现四个月来初次下滑，且次要为中国以外的工场勾当削减。3月12日，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采纳减产、提前大修并耽误时间、打算外大修等办法，铜精矿现货市场继续恶化。[1]此前嘉能可集团位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂现已停产，具体复产时间尚未确定，该冶炼厂年粗炼产能约为20万吨。[2]但我们认为两则减产动静，其性质或有分歧。国内成本曲线最左侧的冶炼厂的减产或更多出于自动挺价，而海外则更多是吃亏压力下的被动减产。我们优先关心高成本的韩国、东南亚的外采铜精矿冶炼厂的出产动向以判断减产压力。

　　生猪：消费回归淡季，价钱全体呈震动下行趋向。据国度统计局数据，全国生猪（外三元）市场价由1月初的16。1元/kg下降至2月底的14。8元/kg，降幅8。07%。总体来看，春节旺季支持竣事，市场转向供需双弱行情。通过产能推算，我们认为，上半年我国生猪供给仍处于产能期，供给压力偏大的从逻辑并未发生本色性改变，现货猪价大要率延续弱势。同时，我们留意到1-2月集团厂仔猪发卖量同比大幅添加（以牧原股份为例，本年1-2月发卖仔猪219。2万头，客岁同期仅为12。2万头），我们提醒下半年猪价或低于市场预期。

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　　2025年经济工做强调提振内需，处所生育补助政策起头推广。2024年12月地方经济工做会议将“全方位扩大国内需求”做为2025年经济工做的首位，要求“鼎力提振消费”。2025年上，亦推出多项宏不雅政策对准提振内需。同时发布育儿补助及产妇“一杯奶”政策：1）育儿补助：2025年3月1日当前生育家庭，生育一孩一次性发放育儿补助1万元；二孩/三孩发放育儿补助5/10万元，我们认为呼市生育政策及牛奶消费补助亦是响应中提出的扩大国内需求的要求。

　　指出，1~2月经济数据合适预期，市场无望震动上行。市场表示方面，近期全球股市波动较大，美股大跌的布景下，中国市场无论A股仍是港股都显示出较强的韧性，港股表示好于A股，近期A股也起头赶上，由布局性行情起头变为普涨行情。向后瞻望，中金对市场持相对积极的概念，指数中期无望震动向上，当前继续对国内股票相对有益。

　　今天发布的《提振消费专项步履方案》沉点提及“办事消费提质惠平易近步履”，包罗提拔餐饮办事质量、扩大体裁旅逛消费、鞭策冰雪消费、成长入境消费等，后续我们进一步关心政策力度和落地环境。

　　4。 M1增速下行，金融脱媒暂缓。2月新口径下M1增速环比下降0。3ppt至0。1%，剔除春节错期扰动和客岁岁尾的1。2%比拟也呈现下滑，此中企业活期存款、M0、居平易近活期存款增速比拟客岁岁尾均有下滑，取岁首年月开工进度和通缩的环境彼此印证。M2增速环比持平于7。0%，虽然信贷偏弱但债市调整导致金融脱媒进度放缓。

　　《提振消费专项步履方案》发布，多行动帮力消费市场全面回暖。3月16日晚，地方办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项步履方案》，此中明白指出：要加大生育养育保障力度，推进全社会适老化，加大消费品以旧换新支撑力度，并支撑开辟原创学问产权（IP）品牌，推进动漫、逛戏、电竞及其周边衍生品等消费，开辟国货“潮品”的国表里增量市场。我们认为，3000亿元超持久出格国债支撑消费品以旧换新、《提振消费专项步履方案》等刺激政策的落地，无望无效刺激母婴产物、国货IP产物、家居用品等消费品类的需求，进一步消费潜力，鞭策行业根基面持续改善。

　　大豆/豆粕：全球大豆丰登款式未变，国内豆系价钱受季候性要素影响溢价有所抬升。国际大豆，1-2月CBOT大豆价钱由强转弱，维持区间震动。中国前期采购需求强劲、叠加阿根廷干旱炒做，对盘面构成支持。跟着中美商业摩擦有所升温，叠加南美丰登逐渐兑现，美豆震动回落。USDA3月演讲数据调整不大，维持全球大豆供需宽松的判断，巴西部产区气候优良，根基奠基丰登款式，市场维持丰登或上调产量预期。USDA3月估计，2024/25年度全球大豆产量4。21亿吨，同比添加6。58%，新季美豆产量1。19亿吨，同比添加5。3%，新季巴西大豆产量1。69亿吨，同比添加10。45%。国产大豆，1-2月价钱震动走强，绥化收购价由1月初的3800元/吨涨至2月底的3960元/吨，涨幅4。2%。春节期间总体购销清淡，节后遭到豆粕到港不脚影响，高油大豆溢价抬升，叠加期货盘面价钱快速拉升，均对国产大豆价钱构成支持。从年内均衡表看，2024/25年度国产大豆产量继续维持增加势头，总产量持续第三年维持2000万吨以上，供需根基面较为宽松（据CASDE3月演讲，2024/25年度2065万吨，较上年度小幅下降0。91%）。国内豆粕，1-2月价钱快速拉升，张家港豆粕价钱由1月初的2870元/吨涨至2月底的3610元/吨，涨幅25。78%。我们认为，一季度到港的季候性下降，叠加关税政策调整正在情感上的提振，是短期价钱快速拉升的从因，此外，节后复工。

　　餐饮办事业表示优于商品零售。1-2月城镇/村落消费品零售额别离同比增加3。8%/4。6%，商品零售/餐饮收入别离同比增加3。9%/4。3%，增速环比持平/+1。6ppt。分渠道看，1-2月实物商品网上零售额同比增加5。0%，占比22。3%，线ppt，此中吃类、穿类、用类商品零售额别离同比+10。8%/+5。4%/-0。6%。按业态分，限额以上零售业单元中便当店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额别离同比+9。8%/+5。4%/+4。0%/+0。4%/-0。8%。

　　高基数下，出产端同比增速有所回落，但全体连结平稳增加。正在春节错位以及闰年导致2024年2月多一天的布景下，2025年1-2月面对的基数较高。1-2月工业添加值、办事业出产指数同比别离为5。9%、5。6%，较客岁12月别离回落0。3、0。9个百分点，但全体仍然连结平稳增加。环比来看，2025年1-2月工业添加值平均值较2024年12月的下降幅度取2023、2024年同期根基持平。工业添加值中，高手艺制制业同比9。1%，较2024年12月上升1。2个百分点，好于全体。交运设备、金属成品、电气机械等较2024年12月边际改善较多，新插手以旧换新政策支持的通信设备、计较机和其他电子设备同比10。6%，较2024年12月上升1。9个百分点，而汽车、黑色、有色等较2024年12月边际下降。

　　春节错位和客岁同期闰年形成的高基数布景下，1-2月出产端同比增速较客岁12月略有下降，但全体连结平稳增加。1-2月工业添加值、办事业出产指数同比别离为5。9%、5。6%，较客岁12月回落0。3、0。9个百分点。供需缺口也有所收窄，需求布局中，投资边际改善幅度高于消费。1-2月固定资产投资、社零同比别离为4。1%、4。0%，较客岁12月上升1。9、0。3个百分点。限额以上社零中，受以旧换新政策支撑的家电、家具等品类连结较高增速，新插手的通信器材类同比+26。2%，较客岁12月上升12。2个百分点，而汽车同比-4。4%，较客岁12月下降4。9个百分点。政策前置发力带动下，三大投资项皆有所改善，房地产、基建、制制业同比别离为-9。8%、10。0%、9。0%，较客岁12月上升3。5、2。5、0。7个百分点。瞻望将来，房地产和出口走势仍然面对较大不确定性，仍需政策持续支持。向前看，宏不雅经济和政策走势若何？对各类资产有何影响？请听总量以及行业为您结合解读。

　　穿越周期高质量扩张，农业龙头白马稳步提拔市场份额。我们认为，正在需求平稳苏醒布景下，龙头企业内功，凭仗更优良的成本节制能力、更稳健的资产欠债表实现了更高质量的产能扩张，营业规模跨上新台阶，持续放大相较小企业的规模效应，份额较着提拔。

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• 作者：真人百家游戏平台官网
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• 发布时间：2025-03-20 07:34
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